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摩比发展 投研报告
发布时间:2018-06-08 发布人:

[Table_KeyInfo]

文本框: 中国A股市场   通信– 基站射频,基站天线



摩比发展(00947.HK)





2018年6月4日


评级:买入

目标价:港元



市场数据

****年**月**日

当前价格(港元)

1.05

52周价格区间(港元)

0.704-1.678

总市值(亿港元)

8.62

流通市值(亿港元)

8.62

总股本(亿股)

8.21

流通股(亿股)

8.21

日均成交额(万港币)


近一月换手(%)


Beta(2年)


第一大股东

方谊控股有限公司(28.15%)

公司网址

http://www.mobi-antenna.com/





财务数据

FYE

行业均值

毛利率

17.30%


净利率

-3.41%


净资产收益率(年化)

-4.00%


总资产收益率

-2.14%


资产负债率

49.86%


市盈率

-15


市净率

0.74


 

 

 

 

 

 

 


预测指标

2017E

2018E

2019E

2020E

营业收入(百万元)





净利润(百万元)





每股收益(元)





净利润增长率%





每股净资产(元)





市盈率





市净率





 

[Table_Summary]


投资要点:

n  基站天线及射频行业伴随通信周期呈现出明显的周期性,按目前5G的推进进展,目前是4G周期的尾声寒冬期,预计伴随着2019年5G基础设施建设开始,行业景气度将大幅回暖。

n  公司近两年大力拓展海外业务,去年已取得一定成效,预计2018年海外业务将继续上升。

风险因素:

n  公司最大客户中兴通讯受禁售事件打击,如果此事件导致中兴通讯在5G的竞争力不足,将影响摩比发展的市场占有能力

 



一年期行情走势比较



 

一、公司简介

1.  公司业务简介

摩比天线技术有限公司成立于1999年8月, 公司从事移动通信射频产品研发、生产和销售。公司核心业务涉及宏基站天线(占比约50%)、射频无源和有源产品(占比约40%)、馈线及覆盖延伸方案。公司的上游主要包括五金、电缆和塑料材料供应商、加工商以及电子元器件供应商。下游主要包括国内外的电信运营商(中国移动,电信,联通)与国内外的通信设备集成商(中兴通讯,诺基亚,爱立信)。


 


2.  公司重要股东

股东名称

持股数()

所占比例(%)

方谊控股有限公司

230607300

28.15

Morning Star Resources Limited

88280994

10.78

李小勇

41030000

5.01


 

 

二、行业分析

1.  行业周期性

公司归属于通信设备行业下的宏基站天线及射频器件行业。宏基站天线及射频器件行业伴随着通信的大周期,也同样呈现出明显的周期性。主要表现为通信新周期(如2009年3G,2014年4G)开始时,通信运营商资本开资大幅增加,天线及射频产品的市场需求大幅上升,且新一代的产品在刚问世时毛利率较好;但伴随着基站建设的逐渐饱和,在周期末期,市场减少,竞争加剧导致毛利下降,行业内公司的业绩会出现明显的下滑。目前,根据工信部对5G的规划以及今年各地5G实验网的进展情况,预计5G建设期将在2019年下半年至2020年上半年开始,因此预计2019年是基站天线射频行业的周期性拐点,这是投资摩比发展的核心逻辑

以4G的历史为鉴,4G建设期开始于2013年,从2013至今摩比发展的业绩表现我们可以看出公司业绩的周期性:

 


2013

2014

2015

2016

2017

公司资产(百万元)

1885

2386

2246

2191

2348

资产成长率

21%

27%

-6%

-2%

7%

营业收入(百万元)

888

1649

1587

1467

1422

收入增长率

29%

86%

-4%

-8%

-3%

净利润(百万元)

19

98

90

66

-49

净利润增长率

148%

411%

-8%

-27%

-174%

 

2.  天线行业和射频行业比较

相较于射频产品,天线产品由于其设计与调试的难度更高,且较难以仿制,其毛利率高于射频器件的毛利率。以行业内的通宇通讯为例,其2014-2017年天线与射频产品的毛利率如下:


2017

2016

2015

2014

基站天线

34.7%

43.4%

44.3%

47.2%

基站射频

-3.3%

19.5%

15.1%

19.9%

 

3.  5G技术变革对行业的影响

1)Massive MIMO技术导致天线单价大增

MIMO(Multiple-InputMultiple-Out)技术指在发射端和接收端分别使用多个发射天线和接收天线,使信号通过发射端与接收端的多个天线传送和接收,从而改善通信质量。它能充分利用空间资源,通过多个天线实现多发多收,在不增加频谱资源和天线发射功率的情况下,可以成倍的提高系统信道容量,显示出明显的优势、被视为下一代移动通信的核心技术。

通信发展到LTE时期,MIMO已经是基本配置了,目前普遍采用的是4*4MIMO。而5G时期,为了提高系统容量和频谱利用率,将发展为更大容量的Massive MIMO,就是在基站端安装几百个天线阵子(128个、256个或者更多),从而实现几百个天线阵子同时收发数据,大大提高了频谱利用率、数据传输的稳定性和可靠性。


此技术将导致单个宏基站天线所配备的天线阵子数目几何倍数暴增,从而使得单个天线的单价大幅上升,4G时代,单个天线的单价为1000-3000元,调研时通宇通讯预计单个5G天线单价至少5000元。

 

 

2)无源天线向有源天线的发展趋势。

5G 时代,天线有源化成为必然趋势,天线与射频器件(滤波器、双工器等)及RRU将会集成,向着小型化、定制化、智能化的方向发展。由此带来的结果是天线厂家与主设备厂家需要深度绑定,同时天线产品和射频产品的研发、测试和生产也需要绑定。因此,没有天线设计技术实力的射频厂家极有可能会被淘汰,市场的集中度有望提升。


 

3)超密集组网技术(UDN)导致基站密度上升

通过增加单位面积内微基站的密度,借助超密集组网可以满足热点地区 500-1000 倍的流量增长需求。随着基站密度的上升,天线和射频器的需求上升。

 

基于以上技术原因,做如下判断:

1)天线在基站侧设备中,技术变革大,开支增幅大,且市场份额将向龙头企业集中,因此强烈看好基站天线行业。

2)射频器件主要有体积小型化的发展趋势,技术上的进步幅度少于天线,射频器市场的增长主要受基站数目增长的驱动,预计未来市场规模会有一定增长,但弹性小于天线市场。

4.  行内竞争格局

基站天线行业,主要有华为,京信通信、凯瑟琳(德国),通宇通讯,摩比发展,武汉虹信,盛路通信(按市场占有率大小排序)等企业,目前国内的大小企业共三十余家,行业的集中度一般;射频器件行业,主要有武汉凡谷、大富科技、摩比发展等企业(按市场占有率大小排序),由于射频器件的设计制造壁垒更低,行业的集中度相比天线行业更低。

 


 

 

 

 

5.  2018市场展望

国内天线市场,从中国移动LTE第七期的招标情况来看,4G传统天线的市场竞争程度仍在加剧,虽有天面改造4488天线和物联网天线的机会,但预计行业今年不会明显复苏,海外天线市场,由于各个国家4G进度不一,在某些4G推进缓慢的国家市场机会较好。

射频器件市场,由于武汉凡谷去年巨额亏损,公司大幅裁员一半以上,预计行业的价格战情况会有所缓解,行业内毛利率预计会小幅上升。

总而言之,对2018年天线和射频市场持谨慎乐观态度,行业已有触底的迹象,但短期内也没有立刻反转的驱动力,行业回暖需等待2019-2020年工信部为三大运营商发放牌照。

6.  5G时代市场展望

业内预测国内5G宏基站数目约为400万个,建设期为2019-2023年,预计2020年是资本投入最高峰。保守假设国内市场每幅宏基站天线单价6000元,配套射频器件每站1200元,则宏基站天线市场总规模为240亿人民币,射频器件市场总规模48亿元。

业内预测国内5G小基站数目会超过1500万个,建设期为2021-2015年,天线价格目前无法确定,假设1000元,则市场规模为150亿人民币。

窄带物联网天线,已经开始部署,基站数目预计约为100万个。取基站数目80万个,均价2500元,则市场规模合计约20亿人民币。

因此,合计三张网的天线市场总规模估算为约410亿人民币。

注明:由于5G的组网标准和规划未定,基站数目和天线的单价与估算值可能会有较大出入,因此实际市场规模与估算值可能有较大出入,此估算值仅作参考。

7.  行业发展不利因素

主要客户日益集中的风险:

目前全球已经形成了华为、爱立信、诺基亚、中兴通讯四大通信设备集成商,由于通信设备集成商的市场集中度越来越高,天线或射频仪器生产商的议价能力下降。

 

三、公司分析

 

摩比发展是中国少数可以提供一站式无线通信天线及基站射频子系统供应商之一。2017年,受运营商4G 网络建设的变化,公司经营业绩下滑,净亏损4900万人民币。亏损的主要原因有:

1)TD/TD-LTE 天线需求大幅缩减,新的天线类型不足以弥补,致天线系统业务营收减少,同时毛利率下降。

2)射频器件去年公司销售数量有所增长,还进入了爱立信的供应链,但去年射频行业内价格战激烈,毛利率极低。

3)公司在2017年末计提3600万元2G天线的存货损失,此块存货已计提为零。

4)公司研发投入增加。

 

2018年,公司的主要战略仍是继续拓展海外业务,同时准备5G的相关研发工作。从招标情况来看,摩比发展在今年年初中国联通4G天线招标和去年下半年移动物联网天线招标中份额靠前,同时没有参与价格偏低的中国移动第七期LTE天线招标,因此预测今年国内天线业务会有所好转。

海外业务方面,上月公司公告:2018年1-4月,国际客户直销的天线产品数量同比增加约110%,射频设备同比增加约44%。公司的海外战略已见成效,看好今年海外业绩的增长。

 

5G研发方面,公司在去年已经有5G天线样品,并开始了相关的测试和调试工作。

 

 

四、公司财务数据

 


 


 

 


 

五、同业公司对比分析

 

取基站设备行业上市公司京信通信,通宇通讯,摩比发展进行比较。

 


业务构成

海外业务占比

主要客户

京信通信

40%天线+35%小基站+20%无线优化服务

约10%

国内运营商+海外运营商设备商

摩比发展

55%天线+40%射频

26.4%

中兴通讯+国内运营商+海外运营商设备商

通宇通讯

80%天线+15%射频

23.5%

中兴通讯+国内运营商+海外运营商设备商

 

2017年报对比:


营业收入(亿元)

收入同比增速

净利润(亿元)

利润同比

京信通信

55.64(亿港元)

-6.56%

0.22(亿港元)

-82.02%

摩比发展

14.22

-2.6%

-0.48

-173.67%

通宇通讯

15.35

25.97%

1.13

-47.12%

 


PE

PB

PS

京信通信

114

0.83

0.56

摩比发展

-15

0.74

0.49

通宇通讯

54

3.19

3.95

 

点评:

摩比发展:公司业务和宏基站有几乎100%的相关性,海外市场具有潜力。公司估值低。

京信通信:公司规模较大,希望向设备商转型,有做小基站系统的能力,因而被华为,中兴视为潜在威胁,与二者没有业务往来。5G时代,公司受益于天线市场和小基站市场的扩大,但面临着运营商采取“捆包采购”的风险。如果“捆包采购”的风险可以排除,则公司的业绩弹性最大。公司估值低。

通宇通讯:公司业务与摩比发展类似,海外布局较好。去年收购深圳光为公司,开始在光通信领域布局。公司估值高。

 

六、业绩预测

 

1.  2018年度业绩预测

预测假设:

1)2018国内市场亮点不多,虽然摩比发展在4488天线和物联网天线中的份额亮眼,但考虑中兴通讯事件的影响,预计今年国内收入与去年持平,即8.47亿元。考虑到摩比今年的天线中标都是毛利率较高的品种,同时射频行业产品毛利率有触底的可能,预计今年国内综合毛利率会从19.6%提升到22%

2)国际市场,根据公司公告,今年1-4月份,公司对海外天线累计产量同比上升110%,射频产品同比上升44%。由于去年上半年海外基数低,因此假设全年公司天线产品海外收入同比上升50%,射频产品同时上升20%。同时考虑到射频行业内竞争有望趋缓,因此假设射频产品毛利率从12%上升到15%,天线产品毛利率维持27%.

今年公司不再计提存货损失,去年计提的3600W也不再重估。

 

计算得到2018年毛利润预测值为3.43亿人民币

 

 

 

 

净利润预测:

 


2016

2017

2018 E

说明

毛利润(亿元)

3.53

2.46

3.43


其他收入(亿元)

0.27

0.32

0.37

主要是地产的出租收入

行政开支(亿元)

-1.13

-1.26

-1.33


销售开支(亿元)

-0.93

-0.92

-0.94


财务开支(亿元)

-0.13

-0.15

-0.15


研发投入(亿元)

-0.9

-1.07

-1.17

2017年有新招聘,调研时董秘表示招聘计划已完成

税前利润(亿元)

0.71

-0.61

0.21


净利润(亿元)

0.65

-0.49

0.19

取近几年平均税率12%

每股收益(元)

0.08

-0.06

0.023

8.18亿总股本

2.  5G时代业绩预测

假设按上文计算,中国5G宏基站天线天线共240亿市场增量,摩比发展占有12%-15%的国内市场占有率,则在2019-2023年,5G宏基站天线合计会贡献28.8-36亿元收入。取平均35%的毛利率,5年内合计贡献10-12.6亿元毛利润。2020年预计为宏基站投入的最高峰年份,假设当年度基站建设完成30%的进度,则2020年,宏基站天线会为摩比发展带来3-3.68亿毛利润。

5G基站所需射频器件方面,2020年预计带来0.30-0.36亿元毛利润。国内5G市场合计毛利润3.3-4.04亿元。预计2020年是摩比发展业绩最高年度。

除国内5G新增市场外,还会存在4G存量市场,窄带物联网市场以及海外市场。预计2020年公司毛利在5-7亿人民币之间,净利润预计2-4亿人民币,由于因素太多,难以做具体预测。

 

 

 

七、风险因素

 

1)   5G独立建网标准以及方案未定,不同建网方案可能导致宏基站数目以及小基站数目不及预期。

2)   中兴通讯被美国禁售的风险。中兴通讯是摩比发展的最大客户,如果中兴通讯不能度过危机,短期内会对摩比的销售渠道有较大负面影响,长期来看,此负面影响会逐渐减弱。


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